2025年業(yè)績符合預(yù)期：2025年公司主營業(yè)務(wù)收入為100.4億元，同比增長11.9%，毛利約為16.19億元，同比增長3.6%，歸屬股東凈利潤為7.64億元，同比增長76.9%，主要是因為投資收益增加及水力發(fā)電業(yè)務(wù)扭虧為盈所致。

重慶康明斯為康明斯中國唯一大缸徑發(fā)動機企業(yè)，受益于大缸徑及數(shù)據(jù)中心蓬勃發(fā)展：重慶康明斯主要生產(chǎn)QSN/NT、QSK19/K19、QSK38/K38、QSK50/K50、QSK60等型號發(fā)動機，為康明斯中國唯一的大缸徑發(fā)動機企業(yè)，由于行業(yè)供應(yīng)緊張，公司也在積極擴充產(chǎn)能，數(shù)據(jù)中心和其他領(lǐng)域用大馬力發(fā)動機預(yù)期未來幾年還將持續(xù)增長。重慶康明斯2025年營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，凈利潤為人民幣12.7億元，同比增長47%。

重慶日立能源主要生產(chǎn)220kv及以上變壓器，受益于海外高壓電網(wǎng)建設(shè)：重慶日立能源是日立全球750KV以上特高壓變壓器主要生產(chǎn)基地之一，由于海外需求強勁，公司在不斷擴充重慶日立能源產(chǎn)能，2026年1月16日國家電網(wǎng)提出了4萬億十五五投資規(guī)劃，相較于十四五期間增長40%，其中特高壓建設(shè)增長迅猛，我們預(yù)期重慶日立能源受益海內(nèi)外電網(wǎng)需求共振，將持續(xù)較長時間的景氣。二零二五年，受歐洲電網(wǎng)更換潮、新興市場國家加大電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、AI算力帶動的分布式電網(wǎng)建設(shè)加大等因素驅(qū)動，重慶日立能源實現(xiàn)較好的增長，營收同比增長16%，凈利潤為人民幣2.8億元，同比增長172%。

我們的觀點：重慶康明斯和重慶日立能源未來幾年具有較高增長確定性，而主業(yè)隨著減值減少逐步進入盈利釋放期，我們預(yù)計2026、2027、2028年公司收入分別為111.97、121.56和132.5億元，歸母凈利潤分別為10.44、11.87和13.7億元，PE分別為8.22、7.23和6.26倍，給予“買入”評級。