2025年營業(yè)收入和利潤創(chuàng)新高

2025年公司營收100.44億元人民幣（下同）（+11.9%），股東應占利潤7.64億元（+76.9%），每股收益0.21元（+75%），創(chuàng)歷史新高。2025年公司毛利16.2億元，較2024年增加0.57億元，增幅約3.6%。毛利率16.1%，下降1.3個百分點，基本保持平穩(wěn)。

清潔能源裝備：水力發(fā)電業(yè)務扭虧助力業(yè)績增長103.7%

2025年公司清潔能源裝備板塊的整體營業(yè)收入達8,301.3百萬元，同比增長約13.7%。板塊毛利12.44億元，較2024年增長0.9%。板塊業(yè)績2.5億元，較2024年增長103.7%，主要是水力發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)扭虧。

重慶康明斯：緊跟AI等行業(yè)趨勢，持續(xù)聚焦大馬力發(fā)動機

2025年重慶康明斯市場拓展成效顯著，營業(yè)收入創(chuàng)歷史新高，凈利潤為人民幣12.7億元，同比增長47%。該公司積極調整產品結構，聚焦K38/50、QSK38/50等大馬力發(fā)動機系列推廣。我們認為大馬力發(fā)動機系列在重慶康明斯出貨中的占比有望繼續(xù)提升，并進一步帶動該公司收入和利潤增長。

重慶日立能源：AI和電網(wǎng)建設等需求旺盛，產能擴建保障長期增長

重慶日立能源自2023年搬遷至新基地后，通過持續(xù)投資與產能升級，整體產能增長已超過30%（目前正實施第三期擴產建設）。2025年，受歐洲電網(wǎng)更換潮、新興市場國家加大電力基礎設施建設、AI算力帶動的分布式電網(wǎng)建設加大等因素驅動，重慶日立能源實現(xiàn)較好的增長，營收同比增長16%，凈利潤為人民幣2.8億元，同比增長172%。我們認為公司下游需求將持續(xù)旺盛，而隨著公司產能爬坡，公司收入和利潤有望不斷增長。

維持“買入”評級，目標價3.08港元/股

我們預測公司FY2026至FY2028營業(yè)收入為10,676.4（+6.29%）、11,367.6（+6.47%）和12,180.1（+7.15%）百萬元人民幣，歸母凈利潤907.5（+18.79%）、1,018.6（+12.25%）和1,124.5（+10.39%）百萬元人民幣。我們參考工業(yè)機械行業(yè)估值，認為公司合理估值應為2026年11倍PE，對應目標價為3.08港元/股，維持“買入”評級。