公司業(yè)績穩(wěn)健增長

25年公司營業(yè)收入為18.14億港元（+8.6%），主因眼科與外科板塊持續(xù)發(fā)力，貝復舒®、貝復濟®系列合計貢獻83.5%營收，眼科收入達8.35億港元（+8.2%），外科收入8.96億港元（+1.8%），醫(yī)療保健服務收入激增350%至0.829億港元。年內溢利3.18億港元（+3.5%），研發(fā)總投入占營收9.8%。毛利率微降0.6個百分點至89.2%，仍處行業(yè)高位�，F(xiàn)金及等價物增至7.83億港元（+40.5%）。

貝伐珠單抗BLA已獲受理，全球市場前景廣闊

抗VEGF眼內注射液的全球多中心三期臨床試驗(AURA2)已完成最后一名患者的最后一次訪視(FDA,EMA,TGA)，處于數(shù)據(jù)統(tǒng)計中。抗VEGF眼內注射液EB12-20145P（HLX04-O）的上市注冊申請已獲中國國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心受理。HLX04-O（貝伐珠單抗）中國患者三期臨床研究顯示，HLX04-O在第48周最佳矯正視力（BCVA）較基線改善的平均字母數(shù)變化上非劣于雷珠單抗，達到主要研究終點。

國際化戰(zhàn)略取得成果，不斷擴大對外合作

貝復舒®已通過新加坡特別采用程序(SAR)成功引入新加坡國家眼科中心（SNEC），使SNEC的眼科醫(yī)生可為特定患者開具處方貝復舒®。此里程碑標志產品首次進入中國以外地區(qū)，為未來在東南亞及全球市場推出奠定基礎。公司已與北京鷹瞳科技發(fā)展股份有限公司訂立合作，以共同經營基于人工智能的視網膜業(yè)務。公司已與浙江視方極醫(yī)藥科技有限公司就視方極的富馬酸依美斯汀及鹽酸奧布卡因滴眼液訂立獨家分銷協(xié)議。

給予買入評級,目標價6.84港元

貝伐珠單抗三期臨床試驗達到主要臨床終點，貝復舒®已進入新加坡市場，隨著創(chuàng)新藥未來全球商業(yè)化順利推進，將推動公司業(yè)績上升，預計2026-2028年收入分別為18.71億、21.30億、24.75億港元，EPS分別為0.57，0.62，0.74港元。我們維持公司目標價格6.84港元，對應2025年PE為12倍，較現(xiàn)價有84.9%的上漲空間，維持‘買入’評級。